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三元股份為我國老牌乳制品企業，減值拖累短期業績，實際盈利已大幅改善，改革已見成效。三元股份第一大股東為北京市國資委作為實控人的北京首農食品集團，上海復星集團為其第二大股東。三元旗下擁有“三元”、“極致”、“八喜”等一系列國內知名度較高的品牌，產品覆蓋低溫鮮奶、低溫酸奶、常溫牛奶、常溫酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋至尊寶用金箍棒桶紫霞小雞、中式奶酪等幾大產品系列K8凱發國際。近幾年來，公司在宏觀環境的壓力下，營收表現有所承壓，但利潤端整體表現逐步向好至尊寶用金箍棒桶紫霞小雞，公司依託國企改革K8凱發國際，報表質量高度改善。根據公司2025年業績預告，塗抹醬相關海外資產預計在2025年計提減值（預計導致公司長期股權投資賬面價值減少4.96至6.16億元），若剔除股權投資減值影響，公司2025年歸母淨利潤預計為2.6-3.18億元，同比高增達374%-480%。
業務結構“強幹弱枝”，持續聚焦低溫發展。公司近年來持續優化業務結構，逐步聚焦乳制品主業，尤其以液態奶為核心增長引擎，與此同時，2024年冰淇淋和固態奶分別貢獻21.4%和13.7%的收入，形成有效補充，非乳制品業務如塗抹醬、畜牧產品等則在過去幾年內逐步剝離至尊寶用金箍棒桶紫霞小雞。戰略方面，公司在液態奶領域聚焦低溫戰略，以多元新品適配市場需求，通過渠道結構的差異避開與傳統常溫奶乳企巨頭的競爭K8凱發國際K8凱發國際，同時推動品牌重塑計劃，細化低溫鮮奶矩陣，強化72℃鮮牛奶與三元極致大單品。我們認為在機制改革下，公司有望實現較強的基本面發展勢能。
改革進行時，淨利率具備較大提升空間。公司近年來持續推動組織優化和成本管控，根據2024年報，總部部門由21個優化至14個、總部人員減幅46%，推動管理提效落地，進一步增強了盈利能力和可持續發展能力。但剔除麥當勞貢獻後，公司實際淨利率水平仍處于相對較低水平，預計後續改革增效仍具備較大的淨利率提升空間。
盈利預測與評級：我們預計公司25-27年歸母淨利潤分別為-2.92/3.69/4.8億元，25年轉虧，26-27年同比增速分別為扭虧/29.9%，當前股價對應26-27年PE分別為24/18倍。我們選取新乳業、光明乳業和伊利股份作為可比公司，考慮到公司改革提
效邏輯兌現較好，且後續仍具備較大淨利率提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示。市場競爭風險加劇至尊寶用金箍棒桶紫霞小雞K8凱發國際、食品安全問題至尊寶用金箍棒桶紫霞小雞、新品推廣不及預期凱發k8官網首頁！凱發k8娛樂官網入口。凱發k8國際娛樂官網。凱發k8官網，
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